东海期货：生猪随需求季节性转淡，价格重心或逐步下移
文章来源：东海期货
摘要：5月生猪出栏供应环比继续增加，预计不会出现像2024年同期那样大幅上涨行情。正常情况下，生猪5月均价波动较其他月份更为缓和。影响现货波动得因素，其一就是集团场降重，其二就是二育。目前从反馈看，5月集团降重需求并不迫切，4月中下旬入场的二育成本基本在14.5-15.2元/kg，5月低于这个区间二育抛压大概也不会释放，需求短期也不会坍塌。综合评估，我们认为5月现货14-15元/kg区间大体稳定。6月生猪正常出栏环比将收缩，但预计降重及二育抛压会增加，这也将限制猪价上涨空间。此外，7月猪价季节性上涨驱动不足，供应平稳且淡季消费转弱，市场偏弱预期或部分兑现，现货承压下行突破区间风险在增加。
1、今年以来猪价运行表现及规律特征
今年猪价市场预期持续偏差，但持续至今现货依然稳定，市场是否存在错判认知，需要反思和警醒。2024年一季度母猪存栏同比下滑7%，但今年一季度生猪出栏同比依然增加0.1%。国内能繁母猪存栏自去年4月探底，持续至今，窄幅调整、相对稳定，这是今年猪价稳定的基础，供应稳定、价格随需求季节性而波动。现阶段，猪价悲观预期并不来源了供需错配压力，而更多来自于成本价格下跌影响。此外，截止今年一季度末，国内能繁母猪存栏4039万头，与官方3900万产能稳供指导目标相比，略显充足，生产效率较以往也有进一步提高。同时，国内消费受大环境偏弱影响，旺季需求增量也并不突出。市场一度定价“产能过剩和供需宽松、成本下移”逻辑，从而导致今年生猪期货预期偏差，现货基差长时间处于高位，但临近交割月，期货又往往会出现快速补涨行情来修复基差。
2-3月春节过后，猪价往往处于年内低点，4-5月猪价将有抬升，且大多时候运行平稳。今年清明节备货短暂提振了需求，但整体消费淡季，上中旬规模屠宰企业在宰杀量环比持续收缩、冻品库存增加，猪价反弹空间有限。4月下旬开始，全国二育销量大幅提升，栏舍利用率也在增加，二育补栏入场分流了部分供应压力，同时伴随着市场情绪改善，现货出现上涨，并强化了区间支撑。至4月末，二育刺激现货拉涨后，需求匹配度偏低，上涨驱动不足，现货价格略回归。期货端，LH2505合约低基差、临近交割月出现了补涨行情，进入交割月基差虽有收敛但依然略偏高。
2、国内5-6月生猪供应稳定，处淡季价格重心或逐步下移
根据去年10月份以来断奶仔猪量推到今年4月以来供应预期变化，我们可以看到，5月生猪正常出栏量环比或增加1.14%，6月环比减少1.13%，7月-8月环比变化不大，基本持稳，9月预计环比将增加2.69%。尽管5月处于五一、端午节日消费旺季，但屠宰需求增量或有不足，供应环比增加，现货上涨驱动不足，承压风险依然存在。今年6月正常出栏环比会收缩，去年秋冬季节仔猪腹泻疫病的影响也有可能存在，市场普遍存在上涨预期。
2.1 5月猪价或运行平稳，后置的供应压力预计不会充分释放
回顾去年5-6月行情，五一节后二育补栏积极性很高，季节性供应环比也在逐步减少，支撑生猪价格从15元/kg一路上涨至19元/kg，至6月中旬已涨幅26.7%。然而，6月整体处于消费淡季、白条烂市、屠宰缩量，需求端负反馈机制开始限制现货价格高位波动。自去年6月下旬开始，二育及集团场也在顺势出栏增加，短短时间内，现货价格快速下跌至17.5元/kg上下。
今年从第三方咨询机构调研反馈情况看，5月集团降重需求并不迫切，后置得供应压力暂不会释放。此外，回顾4月中下旬二育集中入场环境。其一，今年以来栏舍空置率高，主观上逢低补栏情绪存在，但面临市场不确定风险，今年过度压栏情况不存在，多以中短期养殖周期为主，出栏灵活性进一步提高。其二，今年自春节以来，生猪现货稳定在14.5-15元/kg震荡，4月上中旬猪价承压，但集团场挺价、饲料成本又略下跌，二育循环补栏依然普遍存在。5月恰逢劳动节、端午节，季节性需求预期增加也将有助于抬升猪价，持续到月下旬，二育补栏依然积极。其三，市场对6月看涨预期有增加，一是端午消费、二是前期仔猪腹泻导致6月及7月供应变故还是存在的。二育成本方面，4月中下旬入场的二育成本基本在14.5-15.2元/kg，5月低于这个区间二育抛压大概也不会释放，需求短期也不会坍塌。综合评估，我们认为5月现货14-15元/kg区间大体稳定。4月底生猪期货预期走弱后，再次把基差拉的过低，节后5月现货若持续稳定，像生猪期货节前仓位调整出现的下跌行情，节后可能形不成趋势。
2.2 猪价6月上涨预期要降低，7月市场偏弱预期或部分兑现
6月处于需求淡季，负反馈行情往往突出，肥标价差存在季节性下跌风险，饲料成本也处于季节性上涨预期，预计二育再补栏意愿可能并不强。5月生猪压栏挺价、并集中再6月将滞后压力释放的可能性比较高。因此，猪价6月上涨预期要降低。
7月前后处于供需季节性收缩节点。由于去年秋冬生产数据较好，7月整体供应或相对稳定，而需求转淡，现货价格重心下移风险有所抬升。现阶段，5-6月生猪出栏成本预计再13-13.5元/元，假设15元/kg出栏，养殖利润率12.8%，处于畜牧行业及近年来生猪养殖回报率高位。充足的产能、稳定的供应，以及在不断下调的行业养殖成本，猪价中长期承压下行趋势不变。
至于去年秋冬仔猪腹泻问题，从涌益样本统计数据看，中大型养殖场的产房存活率和断奶成活率都没有明显异常。从第三方调研反馈情况看，疫病也并没有广泛存在，仔猪市场价格运行也比较平稳。值得注意的是，去年12月、今年2月，断奶成活率环比确实略有下滑，不排除是仔猪腹泻造成的，也不排除实际数据要比样本差很多的情况，由此可能会导致6月、8月正常出栏环比超预期收缩，造成猪价上涨。
3、结论
5月生猪出栏供应环比继续增加，预计不会出现像2024年同期（+5.14%）那样大幅上涨行情。正常情况下，生猪5月均价波动较其他月份更为缓和。后期生猪市场风险因素在于二次育肥抛压节奏，以及集团场主导的降重时机。现阶段出栏体重偏高、供应压力不断后置，随着天气转暖，养殖效率降低、风险抬高，压力总归要部分释放。目前从反馈看，5月集团降重需求并不迫切，二育低于成本抛压大概率也不会释放，需求短期也不会坍塌。总体而言，5月预计现货14-15元/kg区间大体稳定；6月生猪正常出栏环比将收缩，但预计降重及二育抛压会增加，这也将限制猪价上涨空间；7月猪价季节性上涨驱动不足，供应平稳且淡季消费转弱，市场偏弱预期或部分兑现，现货承压下行突破区间风险在增加。
作者：东海期货 刘兵
